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梧桐理财的股权质押暗藏危机,股权价值可能严重虚高

小展 2017-05-02 0
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梧桐理财是最近挺火的一个理财平台,一方面有一个好听的名字,另一方面有个挺卓越的股东名单。但是等到我认真研究这个平台之后,我发现,这样一个明星平台,却隐藏着不小的危机。

打开梧桐理财的网站,随处可见的就是百万级的借款项目。这些项目大多数都是房屋抵押贷款,而这也是梧桐理财的主营业务和主要特色。

(梧桐理财网站随处可见这种大额的借款项目)

根据去年四部委的发布的互金领域权威性极高的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》,「同一自然人在同一网络借贷信息中介机构平台的借款余额上限不超过人民币20万元;同一法人或其他组织在同一网络借贷信息中介机构平台的借款余额上限不超过人民币100万元。」梧桐理财的大额借款项目已经超出了政策允许的范围,但梧桐理财对房屋抵押贷款的深耕也决定了梧桐理财转型难度很大。目前距离互金行业整改还剩下不到半年的时间,梧桐理财的这个夏天可是非常地不好过。

但是今天我还要说的问题不只是大额标的,梧桐理财还会所有的投资者准备了「惊喜」。

其实在梧桐理财平台上,一百万的借款项目都只是小case,因为一家公司在梧桐理财两周年,也就是2016年6月,通过梧桐理财平台借款1亿1千万。

(这个人以股权作质押,借了1亿1千万)

经过仔细对照,八阿哥发现,这家借款公司是成都朋万科技股份有限公司(以下简称朋万科技),而通过梧桐理财借得巨款的就是朋万科技的大股东(但不是实际控制人)孟书奇。

(针对孟书奇的股权质押,朋万科技还专门出了公告)

孟书奇抵押了6294000股朋万科技的股票,占公司总股本的25%,获得的资金是1亿1千万人民币。

朋万科技的实际控制人是它的创始人兼CEO刘刚,而孟书奇则是朋万科技初期最大的投资者,他的股份除了分红权和处置权以外,没有投票权,而且朋万科技的年报还显示,孟书奇承诺不向朋万科技委派董事及工作人员。

所以,我们可以看到,在孟书奇的借款协议上,担保人和还款来源都是自然人行为,与公司行为没有什么关系。

对P2P有一定了解的投资者都知道,在网贷行业中,一线城市的房子是绝对优质的房产;同样优质的资产还包括上市公司的股权。

但是优质资产之所以优质,超强的变现能力是前提条件。如果房子不在一线城市,那么变现能力将大打折扣,同样大打折扣还包括新三板挂牌公司的股份。

新三板挂牌公司股份抵押潜藏危机

首先需要申明的事,限售股的抵押并不违规。但质押限售股的风险可不小。此前资深业内观察人士江瀚曾对《中国经营报》表示:

与一般的抵押物质押相比,股权质押在处理时可以实现快速变现,看似比较安全。不过,仍要注意被质押的股票类型。如果所购买的股权质押是限售股,那么在风险曝光后,由于限售股在二级市场没办法进行买卖操作,最终就需要看谁是刚性兑付的承担者,或者通过法院介入进行判决,给投资者带来投资不确定性。

由于孟书奇的股权质押已经在中国证券登记结算有限公司进行了质押登记,属于场外质押,因此一旦这些限售股价值低于借款金额,同时借款人拒绝追加抵押的话,那么只能通过司法程序解决,无论是否有强平公证,涉及到法院纠纷立案,至少需要1.5~2个月才能出判决结果,处理时间长,为投资人带来了投资不确定性以及在时间精力方面的损失。

与此同时,截止2017年2月底,梧桐理财的风险备付金余额为3555万元,尚不足以覆盖来自孟书奇的单笔借款。

就和现在A股市场股权质押屡屡爆仓一样,新三板市场股权爆仓事件也曾经发生。继今年3月新三板公司枫盛阳(430431)股权质押爆仓后,已将股权全部质押的ST春秋(831051)实际控制人刘岩亦面临质押风险。5月17日,挂牌五个月不到的新三板公司哥仑步(831112),其董事长魏庆华在股权质押套现后辞职并失联。

其中,枫盛阳的股权质押爆仓还涉及到了P2P平台恒普金融。经过此次事件,恒普金融受伤颇深,从2016年8月起,恒普金融就再也没有发过新的标的。

所以对于梧桐理财平台质押的新三板股权,大家一定要对其爆仓风险提高警惕。而除了爆仓风险以外,梧桐理财还存在股权估值过高的问题。而这个问题比爆仓风险更值得大家重视。

股权估值是否过高了?

一般来说,股权质押的风险是很容易计算的,因为股价都是明确的是,一定程度上代表了市场的公意。但放在朋万科技身上,这条普遍规则却失效了,因为朋万科技自去年挂牌起来就没有发生过交易(朋万科技股份转让方式是协议交易),所以到现在就没有股价以供参考。说到这个,还挺尴尬的。

(朋万科技的股票没有交易过,所以也就没有股价显示)

所以现在问题就来了:梧桐理财究竟是如何给孟书奇的股份定价的呢?

梧桐理财没有透露具体的定价机制,只是「简单」地给孟书奇的6294000股股票抵押了1亿1千万。接下来八阿哥将为大家说道说道,梧桐理财的定价是不是太高了?我为大家找到了几条线索。

第一条线索——质押率。一般来说,一线城市的房屋作为变现能力极强的优质资产,其质押率基本上维持在65%左右;这也就是说,1000万的房产,差不多能在网贷平台贷款650万左右。而A股的低迷也决定了A股股票的质押率基本上在50%左右,而新三板股份由于其流动性不强,质押率就更要打个折扣。有媒体统计,2016年新三板企业股份质押率基本上在20%-30%,甚至有新三板挂牌企业由于不怎么被看好,被给出了10%的质押率。我们取一个平均数,给朋万科技的股份25%的质押率。而这也就意味着,孟书奇质押的25%股份至少应该值4亿4千万,所以梧桐理财给出的朋万科技整体市值是17亿6千万人民币。

这个时候问题就来了:朋万科技到底值不值这么多钱?

在一篇朋万科技发于某媒体的软文,其中有个不透露名字的证券公司投资银行负责人表示,朋万科技的估值不低于10亿元人民币。但即使是如此乐观的论断,距离上文所说的17亿还有很大的差距。

朋万科技所处的手游行业在2013年经历了一个巨大的泡沫,当时在A股上市的手游概念股平均市盈率超过了80倍,甚至有几只龙头股的市盈率更是突破了300倍。但是伴随着2015年股市泡沫的破裂,以及手游行业周期性的不景气,手游上市的市盈率直线下跌。据相关媒体统计,截止2017年2月底,A股中14家游戏公司2016年预测的市盈率平均值为43.1倍,2017年预测的市盈率平均值则是为30.4倍。

与A股主板市场相比,新三板企业的市盈率则要打一个大大的折扣,否则也就不会有那么多新三板企业心心念念想着转板了。中信建投投资银行董事总经理李旭东曾在今年3月对媒体表示,「创新层的市盈率基本上是我们创业板市盈率的40%左右,这是流动性导致的一个差异。」而朋万科技则要更差一些,因为朋万科技并没有进入新三板的创新层。所以我们可以认为,朋万科技的市盈率应该不超过10倍。

由于孟书奇通过梧桐理财借款发生在2016年上半年,因此我们只能参考朋万科技2015年的运营数据来判断梧桐理财给出的估值是否合理。朋万科技2015年的年报显示,其2015年归属挂牌公司的净利润为1895万,如果乘以10倍的PE值,那么朋万科技在2015年的整体市值不超过两个亿,距离梧桐理财给出的17亿相距甚远。(市盈率=每股价格/每股收益=市值/净利润;由于朋万科技股票数量变动较大,所以我采用市盈率=市值/净利润)

很多时候我们都会一厢情愿地认为手游公司呈现爆炸性地增长,但事实却总是让投资者失望。2017年2月,朋万科技发布2016年年度报告,年报显示,在2016年实现营业收入3346.74万元,净利润为1815.59万元,这两个数据相比2015年非但没有实现快速上涨,反而是略有下降。相关机构分析称,朋万科技的明星游戏《琅琊榜》页游在2016年已经由成熟期逐渐转向衰退期,因此给公司贡献的营业收入以及创造的利润开始出现下降,这也是公司2016年业绩较2015年有所下滑的主要原因。

所以无论是业绩还是行业比较,我都无法认同梧桐理财将朋万科技评估为17亿,我同样也不认同某专家对朋万科技不低于10亿人民币的市值估计。不过也对,那毕竟是软文嘛!

第二条线索——净资产。新三板企业由于股票交易极不活跃,因此根据经济观察在2016年6月的一篇报道称,「目前挂牌公司股权质押的定价依据主要为每股净资产」。

恒普金融接受枫盛阳股权质押采用的定价依据同样也以每股净资产为主要依据。恒普金融网站相关借款项目的详情还显示出质押率计算方法:2015年半年报显示,每股净资产2.69元。每股融3元,按最近股价9.19元(截至2015年12月3日)计,质押率32.64%;按近20日均价9.987元(截至2015年12月3日),质押率30.04%。

再回到朋万科技这里,2016年年报数据显示,截止2016年年末,公司总股本为2517万6000股(25%刚好也就是孟书奇质押的629万4000股),每股净资产为1.91元。这也就是说,如果按照净资产来作为定价主要依据的话,孟书奇的629万4000股应该能质押1260万左右,而不是梧桐理财慷慨给出的1亿1千万。

最后,我想说,原谅我财务知识学得不太好,我经过无数次的计算,参考了许多资料和报道,实在找不到梧桐理财给孟书奇质押的600多万股票1亿1千万的合理理由。我非常好奇,这背后究竟是因为梧桐理财与孟书奇之间有什么特殊关系,还是梧桐理财在借款额度方面特别慷慨(目的可能是为了吸引客户,毕竟P2P行业竞争还蛮激烈的),抑或是梧桐理财的金融团队有一定问题,无法真正识别新三板企业的价值。至于真正原因是什么,只能等待梧桐理财来亲自解答了。

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